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正丹股份5月24日报价31.77元/股，成为2024年首个10倍个股。
如何聚合这一波化工行情？咱们认为应该从从上至下的视角去看待这个问题。
本年3月下旬以来的化工行情，是从上至下，基于PPI回暖的行情。跟昨年6月至8月PPI同比见底往上走运，有较大的相通性。只不外其时上游不行，PPI运行见底往回走运，市集奏凯聘用了中游，但这一波顺周期行情，刚运行上游好于中游，从4月下旬运行跟着上游资源品价钱的退换转向了中游。
自然面前这个阶段的具体情况与昨年比较有一些区别：
面前的功绩与昨年同期比较仍有差距。以万华为例，昨年7月初周度年化功绩达到约220亿，而面前可能只消160-170亿，短期内盈利不如昨年。但是大多数龙头公司的股价已接近致使进步昨年6月至8月的水平，从股价和基本面匹配的角度看，有点走急了。
但是成心的情况有3点：
1. PPI情况：昨年6-8月份PPI是见底回升，而本年4月至6月可能会转正。这一瞥变对于化工行业的影响至关膺惩。
2. 供给端：字据对2023年到2024年一季度的油气化工本钱支拨的梳理，2023年不含三桶油的本钱支拨增速简短为3.4%，本年一季度通盘化工行业的本钱支拨一经干预负增长（-6%）。21年年底到22年年头，国度减弱能耗双控的要求，其时许多企业运行投产能，基本上加上18-24个月即是产能的投放期，是以23年6月是产能投放潮的运行。但面前，许多子行业可能到本年下半年（保守极少到来岁上半年）这轮产能投放就扬弃了。是以面前的位置比其时更成心，其时产能投放刚运行，面前一经干预产能投放尾声。
3. 需求端：尽管昨年的需求全王人水平较好，但其时处于一个需求渐渐下跌的阶段，尤其是在地产方面。但是面前的情况可能有所改善，一经触底或接近底部，有一定进程的进取回升的趋势。固然昨年的需求全王人水平可能更好，但从需求走势来看，面前可能处于一个更好的位置。
总的论断：从短周期来看，刻下一经处于这一波的半山腰位置，但从中期的趋势来看，咱们行将走到一个产能周期的改革点。
况且从估值来看，以中信基础化工指数的PB指数为例，面前PB仅为2.04，处于2005年于今的13%分位，若是打消2005年的数据，可能在5-6%傍边。咱们可以更积极一些，加大建立，标的是价钱弹性品种、高股息与化工龙头！
附加极少，固然化玄机体的产能周期改革点是本年年底来岁年头，但不同的居品有先有后，陆续就会有一些小的品种，产能卡的严的，方法比较好便捷协同的，外洋产能占比高的率先冒出来！
【子行业和标的分析】
【制冷剂】
论断：站在刻下位置依然看好制冷剂板块。
一季度功绩情况：举座功绩稳妥市集预期，氟化工行业净利润增速进步40%，龙头企业利润增速均进步100%，制冷剂价钱发弹正渐渐收尾到季度功绩中。往后看，制冷剂板块功绩收尾存望实现逐季高涨，一季度的功绩乘以4弗成代表全年。一方面，昨年年底确信有一波库存，加上出口许可证及过年影响，一季度的量确信是四个季度中相对少一些的，这点从龙头企业露出的外售量占其配额占比就可以看出。另一方面，出口价钱一季度还莫得明确高涨，跟着外贸价钱启动，制冷剂功绩有望渐渐收尾。
市集主要不对：
1、面前部分居品价钱已接近17-18年制冷剂牛市高点？是否仍有上起飞间？
咱们认为，刻下这轮周期和17-18年的制冷剂周期有所不同，17-18年制冷剂价钱主要由需求端主导，空调的牛市是主因。此轮制冷剂周期有供给端和需求端的共振，配额锁定的前提下空调需求继续超预期，居品高涨幅度或卓绝17-18年的制冷剂牛市。同期，从细分品种比如125来看，17-18年涨到过接近10万/吨，刻下价钱仍有较饱胀的空间。
2、2025-2026年制冷剂行情该如何看待？是否有更长的逻辑复旧制冷剂板块？
咱们认为，制冷剂奏凯面向消费者，对厂商成本较低，恒久因配额紧缺预期而导致的订价权在厂商一侧，厂商会继续惜售，恒久来看价钱会高涨。同期，制冷剂板块具有盈利继续性，制冷剂企业在改日可能终点一段时辰内仍能保持盈利水平较高，不一定需要每吨挣3万到4万，而是可能飘摇为高股息品种，经过一两年金钱欠债表诞生后，具备高股息的后劲。
此外值得指出的是，咱们刻下还能看到一批处于底部的二线制冷剂公司。
【氨基酸】
有关标的：梅花&阜丰、星湖（未障翳）
阜丰集团和梅花生物两家公司波及的玉米深加工行业亦然基础化工规模为数未几的本钱开支基本完成、供应方法较好、需求又相对踏实子行业。先纪念两组数据，阜丰集团2023年实现净利润31亿元，派息13.4亿元，对应刻下股价股息率9.8%；梅花生物23年全利润32亿元，现款分成12亿元，现款回购8.9亿元，归拢计较的话对于刻下股价股息率6.4%，两家公司固然有比较线路的股价高涨，但从股息率数字来看咱们认为依旧有投资价值，往后看高股息的可继续性主要取决于三个方面：第一公司主要居品尝精、苏赖氨酸的盈利情况会若何变，利润是分成的基础；第二公司改日几年的本钱开支情况是否会影响分成现款流；第三公司的分成计谋是否会发生变化。我也按以上三个方面申报一下两个公司的情况。
第极少，主要居品尝精和苏赖氨酸的盈利变化情况。开始是味精，2023年底行业前三大味精企业产能占比已进步90%，分辨是阜丰集团133万吨、梅花生物100万吨及星湖科技（伊品）42万吨。虽头部企业仍有新建产能盘算，但咱们认为在蚁合度较高的市集环境中，新产能的投放节拍或将趋于合理，有望保管相对踏实的盈利水平。固然看到味精价钱有所下滑，但有计划玉米成本下跌的话本体吨毛利率下滑1-2个百分点，全年看无须太悲不雅。苏赖氨酸方面举座阐扬要比味精积极，开始需求方面3月以来在外洋卑鄙补库驱动下，国内苏/赖出口需求繁华，驱动价钱回暖。24年3月苏氨酸出口量6.9万吨，同比增长42%；赖氨酸出口10.9万吨，同比增长32%。一般来说下半年是饲料需求的传统旺季，面前价钱3-4月阐扬可以，咱们看好苏/赖氨酸价钱继续回升。供给方面，氨基酸行业蚁合度的继续进步也为行业盈利改善创造条款。2023年底苏氨酸全球产能为124万吨，其中梅花生物/伊品生物/阜丰集团CR3达86%，相较于2020年进步16ppt；赖氨酸2023年底全球产能为459万吨，其中CR3 45%，比较于苏氨酸略差但也有向头部企业蚁合的趋势，看好方法改善带来的行业盈利水平进步。从面前价钱看，苏赖氨酸的盈利情况是好于昨年同期的，全年咱们也保持乐不雅作风。黄原胶有些退换，在玉米价钱下滑和卑鄙石油有关capex仍然增长的情况下利润水平会转头合理。举座看公司盈利会相较23年有小幅下滑但瞻望仍会保管25-30亿的水平。
第二个方面即是公司的本钱开支，咱们以阜丰为例，23年底公司大的本钱开支名堂味精40万吨产能及配套化工居品建设投资接近尾声，瞻望24年还有5-7亿收尾责任，另外公司真贵性本钱开支在3-5亿元傍边，24年举座看10亿傍边的本钱支拨，25-26年公司规画在外洋建立两个分娩基地，每个基地瞻望在1-2亿好意思元的投资强度，再加上真贵性本钱开支对应每年梗概15亿capex，而在公司25-30亿的利润之外还有简短11亿的折旧摊销，共计35-40亿的现款流障翳10-15致使20亿的capex以及15亿的分成绰绰多余。梅花面前看味精及配套、赖氨酸产能建设的名堂支拨梗概每年十几亿傍边，再加上真贵性本钱开支也在20亿高下，30亿的净利润加回13亿折旧，复旧capex以及每年20亿傍边的分成及回购莫得问题。
第三个方面是公司的分成计谋，阜丰面前情愿年派别比率不低于35%，待欧洲好意思国基地建设完成后不打消进一步进步的可能性；梅花多年以来亦然对持分成+回购答复股东，一方面回购提广阔股东持股，另一方面面前职工持股5%，分成亦然对职工灵验引发。
综上，盈利相对踏实、本钱开支未几、分成意愿强比率高的阜丰集团、梅花生物疏广阔师保持继续关怀，从估值角度看面前市值阜丰不及7x，梅花不及11x，对应分辨10%和7%的股息率，性价比高。
【中上游】
石油勘察开荒：
其实本年一季度的情况相等线路，即是上游相等的棒，盈利沿路蚁合在上游的石油勘察和开荒这一块。
上游板块举座的本钱开支是比较具有轨则性和递次性，同期行业的中国公司的阿尔法也稀疏的线路，派息的意愿和比例其实相对来说面前还处于中等水平，改日还有上升的空间。那么在上游，咱们比较看好中国海油，因为本年在一季度的产量增长内部，它在统共的 A股公司内部，包括其实全球公司来说王人是比较超预期的。面前H股估值合理，股息收益率约为6%，瞻望净利润增长约为10%。派息比例在强本钱开支情况下保管相对较低水平，跟着2026年以后，它通盘本钱开支有可能干预到沉静时间改日有进步派息的后劲。
真金不怕火葬：
在本年的一季度比较线路的是真金不怕火强化弱，咱们以为通盘行业面前也相等像一经干预到熟习期的比较具有递次性的板块，比如说咱们会看到面前的恒力，它确乎在本年一季度连一经是连接阐扬出相等强的盈利水平，盈利主要的来源是来自于它的内容和芳烃两个板块。真金不怕火油方面，其实面前不一定以国内制品油的销售神色出面前公司的利润表上，更多是以一种组份的盈利神色出现，比如像面前咱们看到的夹杂芳烃，然后包括MTBE的盈利王人处在比较高的水平。第二即是芳烃，咱们一直以来看到是行业一经干预到莫得太多的本钱开支，然后同期硬汉恒强，有成本上风，原料成本上头是比较有上风的，公司将取得相等高的逾额利润。从公司的角度上来说，若是恒力面前年化的快要80~100亿的利润能够继续的话，公司本年的本钱开支将渐渐干预到终末一年，从面前150亿渐渐下跌到2025年以后的50亿以下，再加上80亿的一个折旧，那么是完全可以障翳全年50%致使70%派息比例。面前市集对公司的预期并不高，梗概只消10倍PE傍边，按照最低50%派息率，也有5%傍边的答复。若是跟着25年的开支下跌之后，咱们以为有可能还会有一些惊喜出现，是以咱们以为这个位置上其实恒力照旧值得大师重心关怀的。
公用奇迹：
对于人人奇迹板块，五一时间有一些进行了提价。4月份，因为一些重庆燃气的要素，导致大师对燃气板块的提价预期有所推后，但是因为咱们看到面前非论是从市集的共鸣也好，消费者的反弹的高度也并不算稀疏大，那么通盘公用奇迹的提价照旧在进行之中，是以咱们以为其果然本年的通盘燃气板块内部，在二季度有可能会有新的重构的契机。
【几家龙头企业】
万华化学：
估值层面：万华化学2月初于今的高涨咱们认为更多是在比较差的周期环境下公司单季度继续保管40亿以上的利润韧性，以及宏不雅经济不笃定性担忧摈弃配景下的估值诞生，面前市值诞生到对应2024年市盈率15倍，这个是在周期比较差的情形下的估值水平，对应悲不雅盈利预期下2025年市盈率12-13倍傍边。PB面前3.3倍，处于2016年以来23%分位。估值层面来说并不贵。
盈利层面：
短期：面前团员MDI盈利处于历史平均水平，纯MDI盈利相对差一些。纯MDI库存比较短，咱们认为跟着卑鄙需求的回暖，纯MDI价差和盈利确信能够回升。另外万华福建扩产4月底扩产40万吨MDI，以及20万吨POE有望在5月投产，均有望孝顺增量。
中恒久看：1）聚氨酯板块：MDI权利产能从2023年的290万吨改日几年扩增至445万吨，TDI从2023年80多万吨扩增至120万吨傍边，通盘MDI和TDI共计产能改日几年有接近55%的增长。盈利层面：在外洋企业不盈利的情况下，万华还能保管4000元/吨的净利润水平，跟着万华8代MDI技能渐渐旁边后MDI能耗大幅下跌，以及TDI技改扩产后成本下跌，MDI和TDI盈利照旧有比较强的复旧；2）石化板块：乙烯产业链改日原料渐渐用乙烷替代，举座成本上风增强。咱们瞻望改日烟台基地简短200万吨乙烯以乙烷为原料，福建基地有可能连接加多乙烷制乙烯的产能，改日石化板块有望从面前不盈利的情状渐渐成为膺惩的盈利孝顺点。3）新材料板块：跟着柠檬醛及繁衍物投产，公司将连接作念大养分品板块，同期2024-25年将分辨新增20/40万吨POE等，有望成为膺惩的盈利增长点。
龙佰集团：
估值层面：面前市值对应2024年13-14倍估值水平。公司兼具成长性和高股息两大特点。
中恒久看咱们认为照旧有比较的空间：
1） 钛铁矿：面前钛铁矿盈利处于相对比较高的水平，龙佰集团钛精矿产能较2023年有望翻倍（2023年钛铁矿公司四川矿冶25亿净利润），另外全球范围内除龙佰外钛精矿增量相对较少，跟着钛白粉和海绵钛产量增长，全球钛精矿供应仍将偏紧，钛精矿盈利将连接处于高位，公司新增产能开释将带来比较大的盈利增长。
2） 钛白粉和海绵钛：面前产能处于过剩情状，居品盈利也处于历史偏低水平。但是咱们在钛白粉低盈利情状下，钛白粉行业新增产能渐渐减少；跟着外洋钛白粉需求继续增长以及国表里落伍产能退出，咱们瞻望改日2-3年钛白粉盈利有望渐渐回反浅近说水平。公司151万吨钛白粉产能，2024年海绵钛产能达到8万吨，通盘钛产业链包括钛矿、钛白粉、海绵钛等较2021年王人有大幅的增长。等钛白粉和海绵钛回到历史平均盈利水平下，公司的盈利较2021年应该会有大幅的增长。
3） 面前股价下公司仍有4-5%的股息率，改日跟着公司本钱开支缩减和盈利进步，公司股息率仍有进步空间。
国瓷材料：
面前市值对应2024年25-26倍市盈率，对应2025年不到20倍，估值处于历史低位。
2季度MLCC粉，口腔材料、陶瓷墨水、蜂窝陶瓷等各板块均会环比改善，2季度盈利环比将有线路的高涨。中恒久看：蜂窝陶瓷板块改日几年会继续的高增长，精密陶瓷和氮化硅陶瓷球业务也将继续快速增长，利润率也会束缚进步；口腔材料业务跟着内生增长和公司外延并购也将成为长周期快速增长的业务。
【涤纶长丝】
咱们从昨年下半年比较看好恒久的中恒久供需方法，改善逻辑面前照旧不变，本年照旧产能相对零增长的一年，稀疏是前边三个季度其实是略有负增长的。需求端咱们也认为，本年国内消费将连接保管自然的正增长；外洋需求昨年比较弱，本年有超预期的可能。从1-4月看和预期比较接近。
但一季度面前来看有几个变化，行业的龙头公司从本年一季度运行是处于满开的情状，通盘一季度全行业的开工率达到了88%，在历史上王人是比较高的水平。4月份开到了90多，这也影响了本年3月份的旺季的行情。同期，萧山的两个大厂的160万吨的产能因为小汽锅更动的问题，从五一时间运行就停了下来，会有两个月傍边的影响，这会稳妥的去减轻二季度的库存压力。因此，到本年的三季度，若是需求能够有比较好的阐扬，咱们照旧认为会有一波大的上行的一波契机的，是以面前市集是提前来布局这个事情。
另外咱们也看到一季报的数据，桐昆数据比较好，因为它昨年有大王人的新安设的投产负荷没开满，在运营数据上跟部分优秀的同行确乎有些差距，但咱们从本年一季度的报表上看，差距在线路缩小。另外面前桐昆一季度其实每个部分板块王人是有孝顺的，面前桐昆的PB昨天涨上来之后也就一倍傍边，咱们比较看好当下的位置。
【乙烯行业】
面前全球的石脑油裂解王人受到高油价的影响，开工率会在二季度会有一些负面的变化。本年咱们看到一季度很线路的油价涨了许多，但是乙烯的卑鄙的价钱基本就莫得动，但二季度这一块应该会有一些变化，咱们看到4月底其实有部分乙烯的卑鄙一经运行出现了高涨。
另外即是本年咱们看到前三季度其实乙烯的新增的产能的压力是不大的，这对煤制烯烃跟乙烷裂解在二三季度应该是比较成心的情况，咱们以为二三季度对于宝丰跟卫星功绩利好，从功绩上能够实现收尾的情况。
【轮胎行业】
轮胎一季报来看，在泰国有基地的两家公司的数据有一些超市集预期，咱们认为这个趋势在二季度照旧会连接延续。从出海的空间来看，咱们也看到面前国内的轮胎公司在进行除东南亚基地之外的第二轮的布局，比如说森麒麟去摩洛哥跟西班牙、赛轮去墨西哥，而且面前头部的几家轮胎公司其实利润体量王人上了一个级别，有实力去布局一些愈加进步品牌力跟长周期的事情，干预正轮回的情状。面前原材料端还莫得出现负面的影响，是以毛利率可能在本年前几个季度应该照旧能够延续的。
本年通盘轮胎板块可能会干预提估值的阶段，从正本的12倍的估值能够提到15倍及以上，边缘的预期上咱们以为森麒麟等公司功绩上可能会存在一些超预期的阐扬。
皇马科技：
近期携带们应该关怀到部分底部的优秀公司，在无线路催化剂的情况下，股价从底部反弹超50%。基于此逻辑，咱们认为可以重心关怀皇马科技。
开始基数低，增长后劲大。2023年公司功绩出现较大幅度下滑，最大的影响要素的非时常性损益减少，即搬迁带来的政府援救。但是咱们看扣非口径，公司在化工行业下行周期，露馅了极大的韧性。
其次是关怀公司重心发力的小品种，几个重心标的包括聚醚胺、电子化学品、新动力树脂、聚醚亚胺等。聚醚胺公司23年实现扩产面前产能达到3万吨；新动力树脂下搭客户包括B客户等，24年有望实现30%以上增长；聚醚亚胺实现量产后，24年有望增长2倍。
第三公司一经退出大品种业务，举座利润率有望稳步进步。22-23年公司渐渐完成了大品种业务的退出，大品种早前是公司保持规模上风的膺惩业务，但是由于竞争加重，举座盈利身手堪忧。咱们认为在这一情况下，公司有望将毛利率渐渐进步至25%以上。
终末更新下公司功绩情况，全年看在莫得大品种株连的情况下，公司认为小品种销量有望增长30%至18万吨傍边。咱们瞻望公司24年净利润4.1亿，25年净利润5.4亿。刻下股价对应24年15x PE。咱们认为公司属于滞涨品种，类似行绩已连气儿多个季度同比继续改善，恰当左侧布局。
华鲁恒升：
开始，周期底部利润塌实，华鲁恒升在2023年景本高位居品周期底部的情状的扣非归母净利润37亿元，加权ROE 13%。
其次，荆州基地利润孝顺渐渐露馅，4Q23公司荆州基地一期建成投产，投产即产生利润，1Q24实现归母净利润10.7亿元，同比增长36 %，环比增长64%，扣非归母净利润同比增长37.7%，环比增长13.3%。主要原因为荆州基地产能孝顺运行露馅，及煤炭成本缩短。
再次，公司产能规模行业开始，利润弹性大。公司两个基地煤炭花消量在1100万吨傍边，煤炭价钱下跌100元，公司的利润弹性为11亿元。本年3季度荆州二期投产后，公司尿素产能进步350万吨，尿素价钱每高涨100元，对应的利润弹性为3.5亿元。
终末，华鲁恒升近10年股价历史阐扬优秀，从公司股价历史阐扬可以看出，近十年中，公司年度股价正收益的年份为8年，涨幅跑赢沪深300的年份数为8年。在2013年和2018年年度股价收益为负之后，王人是连气儿四年的正收益。那么在2023年股价年收益为负之后是否重演历史的轨则呢？咱们认为瑕瑜常有可能的，基本面上一经基本走出景气底部，一季度功绩一经好转，另外从本体调研情况以及咱们测算的周度年化功绩看，面前总体二季度的情况看比一季度愈加乐不雅。
咱们保管2024-2025年盈利预测不变。面前的24-25年估值梗概在14、11倍。中短期仍可以看进取的30-40%空间。
远兴动力：
远兴动力退可守，进可攻。
退：远兴动力的自然碱处于纯碱成本弧线最左端，安全边缘厚。
进：纯碱为基础化工品，属于早周期品种，在几轮周期进取的经由中均涨幅居前，远兴动力市占率进步，功绩弹性大。
同期也成为高股息标地，权臣进步分成比例，高分成答复股东。2023年公司拟现款分成11.2亿元，股利支付率接近80%，以扣非净利润算，股利支付率46%，年报发布时市值计较，股息率接近5%，以面前市值算股息率接近4%。
【燃气】
一季度受益于成本下行缓和价比例进步，A股燃气公司功绩线路改善。瞻望重庆事件平息后，顺价将连接鼓舞。新疆、广西等地价钱退换也在进行，本年看好通过顺价进步燃气公司公用奇迹属性。
新天绿色动力：
股息率约为7-8%，相对较高。LNG现货价钱较低，有较高的功绩弹性。加多LNG现货入口可提高LNG交易利润。
国轩高科：
国轩高科发布职工持股规画，解锁目标为24、25、26 年净利润增速约 50%。瞻望从本年下半年运行，跟着大众等车企使用电板，公司举座出货量和盈利身手将线路改善。职工持股规画发布有望成为公司短期催化剂。
【化工主题指数型基金】
公开府上夸耀，化工ETF（516020）追踪中证细分化工产业主题指数，全面障翳化工各个细分规模。其中近5成仓位蚁合于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份、恩捷股份、华鲁恒升、天赐材料、荣盛石化等，共享硬汉恒强投资机遇；其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥、煤化工、钛白粉等细分规模龙头股，全面主理化工板块投资契机。
面前市集上追踪细分化工指数的ETF一共有五只：化工ETF（516020）、化工龙头ETF（516220）、化工产业ETF（516690）、化工50ETF（516120）和化工ETF（159870）。
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